Cambio de régimen: ¿La alta inflación está aquí para quedarse?

May 25, 2022

Cambio de régimen: ¿La alta inflación está aquí para quedarse?

Lo que inicialmente se esperaba que fuera un período transitorio de inflación de precios al consumidor moderadamente más alta en todo el mundo, se transformó en una fase de tasas de inflación persistentes y excepcionalmente altas.

Contribución de Ken Wattret/IHS Markit

Los efectos relacionados con la enfermedad del coronavirus 2019 (COVID-19) ahora se ven agravados por varios efectos secundarios tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia. Centrándonos en Europa, evaluamos varios argumentos a favor y en contra de tal cambio.

Lo que inicialmente fue visto por los bancos centrales como un repunte transitorio de la inflación, se ha convertido en algo mucho más preocupante.
Es probable que la inflación de la eurozona sea persistentemente más alta en el futuro que durante los años previos a la pandemia.
Esto refleja una variedad de influencias, algunas globales y algunas locales.
Un escenario de expectativas inflacionarias sin amarras y espirales de salarios y precios es menos probable, aunque los riesgos necesitan un seguimiento estrecho, particularmente en otros países.

El caso

Varios factores sugieren que las tasas de inflación serán más altas en el futuro que aquellas a las que nos acostumbramos en las décadas anteriores a la pandemia de COVID-19. Éstos incluyen:

Efectos menguantes de las fuerzas desinflacionarias globales.
Política de sobreestimulación y restricciones al endurecimiento.
Crecientes expectativas de inflación.
Cambio climático y transición energética.

Fuerzas globales menguantes

Una confluencia de factores contribuyó a las fuerzas desinflacionarias sostenidas en la economía mundial desde finales de los años ochenta y principios de los noventa. Estos incluyeron el declive del comunismo en Europa del Este, la expansión de la UE y la abolición de las barreras comerciales, y la adhesión de China a la Organización Mundial del Comercio (OMC).

Acompañado de aumentos excepcionales en la inversión y el comercio global, facilitado en parte por los grandes avances en la gestión de la cadena de suministro y el envío, el resultado fue un enorme aumento en el grupo de laboratorio global.our and sustained low costs of production.

Si bien los eventos extremos como la pandemia de COVID-19 y la invasión rusa de Ucrania han sido fundamentales para el aumento a corto plazo de las tasas de inflación, también es probable que refuercen la tendencia a más largo plazo el alejamiento de muchas de las fuerzas desinflacionarias que la mantuvieron baja en el pasado. El comercio mundial como porcentaje del PIB alcanzó su punto máximo en el 2008 y, más recientemente, las “guerras comerciales” del 2018 y las subsiguientes perturbaciones extremas causadas por la pandemia y el conflicto entre Rusia y Ucrania sugieren que es probable que la seguridad de las cadenas de suministro tenga prioridad sobre los precios competitivos. para productos clave. El atractivo de la subcontratación también está disminuyendo por varias razones.

Expectativas y política

Si un banco central es creíble en su compromiso de mantener la estabilidad de precios, las expectativas de inflación a más largo plazo deberían permanecer bien ancladas, evitando que el comportamiento de fijación de precios y salarios esté sujeto a temores inflacionarios.

Sin embargo, recientemente ha habido señales que las expectativas de inflación podrían estar cada vez menos ancladas y puede haber restricciones (por ejemplo, presiones políticas, riesgos de recesión, precios de activos a la baja), sobre hasta dónde están dispuestos a llegar los bancos centrales para mantenerlas bajo control.

Si bien el repunte reciente ha sido más evidente en las medidas de expectativas de inflación a corto plazo basadas en el consumidor, esto sigue siendo relevante ya que pueden influir en la negociación salarial. Si bien las señales de las expectativas de inflación a largo plazo han sido más reconfortantes, también hay algunas señales de advertencia. Las encuestas sobre las expectativas de los pronosticadores aún parecen estar bien ancladas, por lo general no se desvían mucho de las metas de inflación del banco central. Por el contrario, las medidas derivadas del mercado han repuntado notablemente desde el 2020 en algunos casos, aunque las tendencias no son uniformes.

Las diferencias en las respuestas políticas y las recuperaciones económicas después de la GFC y la pandemia de COVID-19 son sorprendentes. La magnitud sin precedentes de las contracciones de la actividad durante la fase inicial de esta última en la primavera del 2020, y el espacio fiscal proporcionado por el QE excepcionalmente rápido y sustancial de los principales bancos centrales, incluido el BCE, llevaron a respuestas fiscales y resultados económicos muy diferentes. Los temores iniciales de otra Gran Depresión, dejando cicatrices permanentes, resultaron ser demasiado pesimistas.

La recesión fue excepcionalmente profunda pero también inusualmente breve. Cuando disminuyeron las restricciones relacionadas con la COVID-19, la producción se recuperó con una rapidez inusual. Desde el repunte, la política se ha mantenido excepcionalmente estimulante, incluso fiscalmente, apoyando la demanda durante un período en el que la oferta ha respondido con una lentitud inusual debido a varios impedimentos.

Cambio climático

Los diversos canales a través de los cuales el cambio climático podría generar mayores tasas de inflación en el futuro incluyen:

El calentamiento global está asociado con una mayor incidencia de eventos climáticos dañinos que pueden impactar precios específicos, especialmente para los alimentos.
La transición a un mundo con cero emisiones netas de carbono implica fuertes aumentos en el precio del carbono, lo que a su vez afecta los precios al consumidor directamente a través de mayores precios de la energía, e indirectamente a través de mayores costos de producción.
Precios más altos para los productos esenciales para el despliegue de “tecnologías verdes”.

El caso contrario

Los contraargumentos en contra de un cambio de régimen por inflación incluyen:

Reequilibrio de la oferta y la demanda.
Los cambios de régimen requieren múltiples choques.
Factores tecnológicos, incluidos el comercio electrónico y la automatización.
Reformas del mercado laboral y retos de competitividad.

Reequilibrio

A diferencia de las secuelas de la GFC, la oferta ha sido inusualmente insensible a una mayor demanda durante la recuperación de la pandemia de COVID-19, agravada recientemente por el conflicto entre Rusia y Ucrania. Esto es evidente en varios indicadores, incluidos los plazos de entrega extremadamente largos de los proveedores (evidentes en nuestros datos de PMI), los costos de transporte altísimos, incluidos los envíos, y la escasez de insumos clave para la producción.

Con el tiempo, algunos de estos problemas de suministro desaparecerán. O porque la oferta se adapta, o las limitaciones por la pandemia y el conflicto Rusia-Ucrania disminuyen, o la demanda se debilita. Con respecto a lo último, los ingresos reales de los hogares se verán excepcionalmente afectados en el 2022 por la inflación vertiginosa, y el deterioro del poder adquisitivo de los hogares podría conducir a una inflación subyacente más baja.

Múltiples descargas requeridas

Mirando hacia atrás en las experiencias históricas, una vez que un régimen de baja inflación se ha establecido bien, un cambio a un régimen de alta inflación generalmente requiere que ocurra una combinación de shocks. Específicamente en la eurozona, sería difícil argumentar en contra de un régimen de baja inflación bien establecido antes de la pandemia de COVID-19.

Sin embargo, la advertencia con este argumento es que el tipo de shocks históricamente necesarios para pasar a un régimen de mayor inflación son precisamente los que estamos experimentando ahora, incluidas las políticas monetarias y fiscales excesivamente expansivas, como se destacó anteriormente.

Factores tecnológicos, incluidos el comercio electrónico y la automatización

El auge de la tecnología digital y el comercio electrónico no solo ha reducido los costos, sino que también ha controlado la inflación al permitir que los consumidores comparen precios, con la transparencia de precios resultante, lo que aumenta la competencia y reduce el poder de fijación de precios de las empresas.

Los avances tecnológicos que permiten que las máquinas realicen una gama más amplia de tareas también mantienen bajos los costos de producción. El uso de la inteligencia artificial (IA) aún se encuentra en sus etapas relativamente tempranas y aún no se ha extendido a la mayor parte de la economía, lo que se refleja en el uso relativamente bajo de robots en comparación con la cantidad de personas empleadas.

Reformas del mercado laboral y devaluaciones internas

Una característica notable del entorno de baja inflación en la eurozona desde mediados de la década del 2000 fue que los estados miembros copiaron muchos aspectos de las reformas laborales introducidas en Alemania. En definitiva, perseguir la moderación salarial para mejorar la competitividad, preservando el empleo.

Dado que la opción de devaluar el tipo de cambio nominal ya no está disponible para los estados miembros de la eurozona, las mejoras de competitividad deben lograrse de la manera difícil, a través de devaluaciones “internas”: es decir, a través de ajustes en los costos laborales unitarios relativos, ya sea a través de una mayor productividad o más comúnmente, aunque la moderación salarial.

Sin embargo, la imagen no es uniforme en toda Europa. El Reino Unido, en particular, parece vulnerable a los efectos de “segunda ronda” sobre la inflación dadas las expectativas de inflación persistentemente más altas y la oferta laboral reducida, relacionadas con el Brexit, junto con partes de Europa emergente, aunque las enormes entradas de inmigrantes de Ucrania podrían ayudar a aliviar los riesgos de escasez de mano de obra en este último.

Línea de fondo

Hay argumentos persuasivos a favor y en contra de un cambio a un nuevo régimen de tasas de inflación persistentemente más altas en Europa. Sin embargo, debemos distinguir entre un nuevo régimen en el que la inflación es más alta que en el período anterior a la pandemia, pero se mantiene alrededor de la tasa objetivo del banco central, y uno en el que las expectativas de inflación se desatan y podría seguir una espiral de precios y salarios.

En la eurozona, creemos que lo primero es lo más probable, como se refleja en nuestras previsiones. El riesgo del segundo resultado parece comparativamente bajo en la eurozona por varias razones, incluido el largo período de inflación persistentemente baja antes del shock de COVID-19. Aún así, debemos monitorear los riesgos de cerca, particularmente en países donde el potencial de espirales de salarios y precios parece más preocupante.

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